fbpx

כשכמעט כולם בחופש, חודשי אוגוסט לרוב רגועים גם בשוק ההון ומאופיינים במחזורי מסחר נמוכים. גם אם יש תנודות פתאומיות הן מיוחסות לתגובות נקודתיות לאירועים מפתיעים ופחות לבנייתם של נרטיבי מסחר חדשים ושינוי אסטרטגיות. אלא שאולי זאת ההתחממות הגלובאלית אבל חודש אוגוסט השנה לא מתנהג כמו חודש אוגוסט טיפוסי גם בשוקי ההון: בשבוע הראשון שלו ה-S&P500 רשם את הירידה השבועית החדה ביותר מאז מרץ, בהובלת מניות הטכנולוגיה (עת פרץ בארה"ב משבר הבנקים האיזוריים שבינתיים כידוע הספיק להירגע) ובשבוע השני שלו מדד הדאו ג'ונס רשם את יום העליות החד ביותר מזה שבעה שבועות בהובלת מניות הסחורות. דרמה גדולה אף יותר התרחשה בשוק האג"ח, כששם היה נראה שהמשקיעים בונים אסטרטגיה חדשה עם נרטיב חדש שלפיו העלאות הריבית אכן הסתיימו (הסבירות להעלאת ריבית נוספת בארה"ב בספטמבר נפלה ל-11% בלבד) אך במקביל לכך שהיא גם לא תחזור לרדת בצורה משמעותית, שילוב שהתבטא בהשטתחות הריביות הקצרות וזינוק בריביות הארוכות,  בפועל הריבית ל-10 שנים זינקה מרמה של 3.8% באמצע יולי ל-4.2% באמצע אוגוסט.

הנרטיב המתבסס – ריבית גבוהה לזמן ממושך

הנרטיב הזה שזכה לכינוי "Higher for longer"  נשען על נתונים מתמשכים של שוק עבודה הדוק ואינפלציה גבוהה אך גם גם על תהליך התקררות. להמחשה, בארה"ב האינפלציה ירדה ביולי לשינוי שנתי של 3.2% (הליבה שלה מ-4.8% ל-4.7%), לעומת רמות של מעל 9% ביולי אשתקד, ובישראל התקררה ל-3.3% לעומת 5.4% בתחילת השנה, רמות שאבסולוטית עדיין גבוהות מיעדי הבנקים המרכזיים. באופן דומה גם שיעורי האבטלה נותרו נמוכים מאד, בארה"ב ירדו ביולי מ-3.6% ל-3.5% ובישראל מ-3.6% ל-3.4%, אך במקביל נתוני מספר המשרות החדשות המשיכו לרדת מה שמבטיח שהלחץ לעליית שיעורי האבטלה מתקרב. כלומר המשקיעים רואים סיבות טובות לעצור מוקדם את העלאות הריבית למרות שהנתונים עדיין "חמים", מהלך שהמשמעות שלו היא דחיית החזרה להפחתה למשך זמן ארוך יותר מכפי שהיה לאחר סיומיי מחזורי העלאות ריבית קודמים.

עודף היצע של אג"ח

הסבר אלטרנטיבי שניתן לקפיצה האחרונה בריביות הארוכות קשור למחזורי המסחר הנמוכים בשילוב עם היקף הנפקות חוב גדול מהצפוי של הממשל האמריקאי, כשהם מנסים למלא את הקופה לאחר שמוקדם יותר השנה מגבלת תקרת החוב אילצה אותם לרוקן אותה.למעשה הם במעין מלכודת שכן עליית הריבית עצמה מאלצת אותם להנפיק יותר חוב, שכן החזר החוב מתבסס במידה רבה על הנפקת חוב חדש, מה שיוצר מעגל קסמים כשאותן הנפקות נוספות גוררות בעצמן לעליית ריבית השוק. החשש הזה היה בין הגורמים שהובילו החודש את סוכנות דירוג האשראי פיץ' להפתיע את השוק בהפחתת דירוג האשראי המושלם של ארה"ב מ: AAA ל: AA+, כשאירוע השיא בהקשר של ביקוש חלש נרשם בהנפקת האג"ח ל-30 שנה של הממשל האמריקאי. מיד לאחר ההנפקה החלשה הריביות הארוכות רשמו חלק גדול מאותה עליית מדרגת הריביות.

השפעת הריביות הגבוהות על החולשה במניות הטכנולוגיה

הדרמה של קפיצת הריביות בשוק האג"ח השפיעה גם על התנהגות שוק המניות ואת המעבר של מניות הטכנולוגיה ממובילות העליות למקום האחרון מבין הענפים. מניות הטכנולוגיה נחשבות לרגישות ביותר מבין הענפים לעליית הריביות הארוכות, מה שאגב הסביר חלק גדול מהירידות שלהן בשנת 2022 ואת העליות החדות שלהן במחצית הראשונה של השנה, כשהריביו ת הארוכות התייצבות ואף נטו לירידה, ואיפשרו למשקיעים לכת עד הסוף עם התקוות למהפכת הבינה המלאכותית (AI). במילים אחרות הירידות שנרשמו במניות הטכנולוגיה בחודש/חודשיים האחרונים לא נבעו כנראה מתחילת "פיצוץ" של בועה, אלא מכובד משקלה של החזרה לעליית הריבית הארוכה. תמיכה בטיעון הזה סיפק החודש גם מדד הפחד, ה-VIX, שנותר נמוך מאד (סביב 14 נק') והדגים שהירידות אינן תוצאה של "פחד" מבועתיות אלא בעיקר כנראה תוצאה של לחץ ריביות.

 

השפעה על שוק המניות בישראל

הרוטציה בין הענפים לא רק עיצבה מחדש את וול-סטריט, כשמדד מניות הטכנולוגיה – הנאסד"ק, החל לפגר מול מדד מניות התעשייה – הדאו-ג'ונס, אלא גם עיצבה מחדש את הפערים הגיאוגרפיים בין השווקים, כשמדד ת"א-125, העני יחסית במניות טכנולוגיה, החל לסגור חלק גדול מביצועי החסר שרשם מתחילת השנה מול ארה"ב. אותה פריצה של שוק המניות בתל-אביב נראתה לרבים מנותקת מההתקדמות של הממשלה ברפורמה המשפטית, כשהשיא שלה הגיע בסוף יולי עם ביטול עילת הסבירות והמחאה סביבה. אך כאמור כוח הריבית היה כנראה הגורם הדומיננטי יותר בהתנהגות השווקים. אפילו ההודעה של חברת הדירוג פיץ' על הותרת הדירוג של ישראל ברמה גבוהה של A+ בקושי השפיע על השוק. בהסתכלות קדימה עולה כמובן השאלה אם הנרטיב החדש ימשיך להתבסס (ריבית גבוהה ויציבה למשך זמן ממושך) ישנם כלכלנים שטוענים שלא צריך למהר להסיק מסקנות מהתנהגות השווקים באוגוסט, שאוגוסט לא באמת הפך את חברבורותיו והוא עדיין מושפע משיקולים שאינם בהכרח אסטרטגיים כמו למשל משיכות כספים של משקי בית שקשורות להוצאות על חופשות, קייטנות וכדומה – אוגוסט תמיד ישאר אוגוסט.    

 

 

הנתונים המפורטים לעיל אינם מתיימרים להוות ניתוח שלם ומלא או מפורט של הנושאים בתחום המדובר, לכלול את כלהמידע הנדרש לצורך ביצוע השקעה וניתנים כמידע כללי בלבד. אין לראות באמור ובנתונים המלצה, הצעה או ייעוץלרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים או של המוצרים הפנסיונים המתוארים במסמך. הנתונים המפורטים נתנו בהתבסס על מידע הידוע והמפורסם לציבור. למשקיעים שונים עשויות להיות מטרות שונות, לפיכך, על כל משקיע וכל מי שמעיין באמור להתאים את השקעותיו למטרותיו ולצרכיו האישיים ומומלץ לקחת לשם כךייעוץ מקצועי אשר יתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של המשקיע. חברת קרני פמילי אופיס לא יישאו בכל אחריות לכל נזק ו/או הפסד שייגרם משימוש במידע המפורט לעיל.
דילוג לתוכן